张宏良：正确认识中美两国国债的不同作用

 

　　看到那些金融专家或金融官员热衷于炒作中国国债水平低于美国，就会为国家感到悲哀。悲哀的是在中国要成为专家不在于有没有知识，而在于有没有良知，只要没有良知，任何人都会成为专家；相反，再有知识也会被边缘化。炫耀中国国债水平低于美国，就是在欺骗老百姓的认知，让老百姓误以为中国政府负债率低于美国，就是中国好于美国的一大标志。

　　其实，建立在狼羊结构基础上的市场经济，对于不同国家来讲，单纯比较政府负债率没有任何意义，不仅没有任何意义，甚至还会得出颠倒是非的荒谬结论。比如穷人的负债率肯定低于富人，乞丐的负债率最低，难道能够由此证明乞丐的生活最好吗？只有对负债状况进行具体分析，才能看出不同的负债率是好是坏。我们比较中美两国国债的不同状况，就会发现中美两国国债具有完全不同的性质，不能直接进行比较，两者之间不具有可比性。如果不管中美两国国债的具体情况而进行简单比较，说句不客气的话，是不讲良知的忽悠民众。

 

　　第一，中美两国国债的来源不同。美国国债的很大一部分发行到世界各地，借的是世界各国主要是政府的钱，比如中国持有的美国国债就全都是政府购买的，所以美国发行国债的实质，是把别国政府原本应该用来建设本国的钱拿来建设美国；而中国的国债主要是国内发行，借的是中国老百姓的钱，是把原本应该用于老百姓个人消费的钱，拿来由国家消费。过去我们有句口号，叫做“积极购买国债，支援国家建设”。也就是说中国老百姓购买国债是在支援中国经济建设，中国政府购买美国国债是在支援美国经济建设。这就是中美两国国债的不同性质。

　　第二，中美两国国债具有不同作用。美国政府发行国债向世界各国借钱，等于是把世界各国的财富搬到了美国，政府自己花掉一部分，另一部分则通过消费信贷，流入了老百姓的腰包，其作用就是把世界各国的财富拿过来，与本国老百姓分享；而中国则相反，是政府一边向老百姓发国债，一边去买美国国债，这等于是把老百姓的财富拿过来，送给美国政府去享用，中国政府完全变成了一个账房先生。可见，美国国债是把他国的财富拿到本国来，而中国的国债则是把中国的财富送到他国去，两者财政支付转移的作用完全不同。

　　第三，中美两国国债的结果不同。国债就其本质来讲，是一种永远不用偿还的无偿收入，永远是借新债还旧债，并且每一次都是新债比旧债更多，像滚雪球一样越滚越大，直到国家更新换代为止，然后在新的基础上进行新的循环。在此需要指出的是，毛主席领导的新中国是人类历史上迄今为止唯一偿还了国债的国家，其他没有任何国家偿还过国债。对于美国国债来讲，只要美国能够保持庞大的航母舰队和核武器，美国的国债就永远无需偿还，不仅无需偿还，只要他愿意，还会越借越多。中国的国债同样也是不需要偿还，同样可以通过借新债还旧债越借越多。从1981年恢复发行国债以来，中国从六十年代一个既无内债又无外债的国家，迅速变成了目前政府债务超过70万亿的国家。但是在此需要指出的是，美国欠其他国家的债可以不还，只要美国拥有强大军事力量，就不会带来什么问题；中国欠老百姓的钱却不能不还，虽然凭借国家力量也可以拖下去，可一旦产生信用问题，将会付出超越经济的巨大代价。所以中美两国国债的后果截然不同。

 

　　了解了中美两国国债的不同性质和作用，就会明白我们为什么一直反对大规模外汇储备和购买美欧国债了，因为这样做等于是把中国人民血汗创造的财富白白送给了美欧国家使用。从这个角度来讲，人类社会发展的最好经济制度，就是既无内债也无外债的新中国计划经济。计划经济的最根本特点就是产需平衡、收支平衡，从国家和个人全都实行平衡收支，避免过度储蓄，因为过度储蓄本身就是对资源和劳动的浪费，是一种没有任何积极意义的罪恶行为。要让老百姓收支平衡，不去过度储蓄，就要实行免费住房、免费医疗、免费教育以及免费享有公共资源，工资只是用于吃饭和娱乐，此外需要花钱的地方很少很少。这样不仅仅可以节约资源和劳动，让人民有条件全面发展自己，而且还可以促进国家和家庭内部成员的团结，从宏观到微观形成一股力量，从而使任何帝国主义国家都不敢来犯。

　　而目前这种过度的外汇储备和购买美欧国债，在利益上就会形成国家和百姓的对立，造成国家由于得罪了百姓而不得不对外软弱妥协。当一个家庭不是把钱用来给孩子买肉吃，而是借给邻居赚取利息，甚至连已经煮好的肉都低价卖给邻居而不让孩子吃掉，那么这个家庭就肯定会从内部崩溃，其家长对外就挺不起腰来，最终会遭到邻居欺辱。多年来我们的外汇储备、购买美债、出口补贴等财富的对外转移，所起到的就是这个作用。特别是此前有个金融官员公开宣称“外汇是国家的，与老百姓无关”，这就完全把老百姓推到了国家的敌对立场上。在这种情况下一旦发生对外战争，老百姓肯定会袖手旁观，国家也就无力抗战，让1840年以来的悲剧重演。

 

　　所以我们一定要记住国家发展经济的目的，只是为了老百姓吃饭，而不是赚钱。

　　2022年1月22日

 

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中国总债务310万亿元，美债余额185万亿元，中国才是负债大国？

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　　央行副行长刘国强这几天提到了一个叫做宏观杠杆率的金融指标引发了人们的热议。

　　2021年年底中国的宏观杠杆率为272.5%，这个数字相比于2020年年底下降了7.7%，说明咱们的国家的杠杆率有所下降。

　　不过，272.5%看上去依然不低，中国的总体杠杆率还有进一步下降的空间。

　　宏观经济杠杆率是一个国家总债务与当年GDP的比值，2021年中国的GDP经初步核算为114万亿元人民币，由此可以倒推出2021年年底中国的总债务规模为310万亿元人民币左右。

 

　　310万亿元人民币的总债务，看到这个数字时是否有些意外？

　　我们经常说美国债台高筑，滥发美债，全球借钱，截至目前未归还的美债余额在29万亿美元左右，按照1：6.4的即时汇率换算大概为185万亿元人民币左右，哪怕按照此前1:7的汇率换算也只有203万亿元人民币。

　　这么来看中国的债务难道比美国还要高，并且要高得多吗？咱们可是一直在吐槽美国负债累累的。

　　其实这种理解是存在问题的，因为计算口径不同，两者根本就不是一回事。

 

　　美国国债仅仅指的是美国联邦政府所欠的债务，政府债务只是总债务的其中一部分，计算宏观杠杆率时用的是总债务。

　　宏观杠杆率=总债务/GDP=（政府债务+居民债务+非金融企业债务）/GDP。

　　换言之，中国2021年年底310万亿元人民币的总债务中包括了政府债务以及居民债务和非金融企业债务。

　　政府债务指国债和地方债，居民债务指老百姓们的房贷、车贷、消费贷等各类贷款，非金融企业债务指各家企业的银行借款、发行的债券等，三大类加一起为310万亿元人民币。

　　因此，要比较中美两国政府的负债规模得将政府债务从总债务里剥离出来看，由于2021年的具体数据还未公布，我以2020年的数据为例进行分析。

 

　　2020年我国政府部门杠杆率为67.1%。

　　政府部门杠杆率实际是从宏观杠杆率里分裂出来的，将政府债务除以GDP就可以得到了。

　　2020年中国的GDP为105万亿元人民币，故2020年年底中国政府负债的规模为70.4万亿元人民币（105万亿*67.1%），这个数字远低于美国国债余额。

　　另外，美国国债仅指联邦政府的负债，美国各地的州政府同样会发行债券借钱，地方债务并没有纳入29万亿美元的美债余额中。

　　各国政府部门杠杆率排名中日本位居首位，达到了惊人的226.6%，是美国的两倍、中国的三倍以上。

　　发达国家普遍较高，欧元区的平均数为98.2%，中国政府的负债规模处于中游，绝对不算高负债政府。

 

　　回到中国的宏观杠杆率上来，272.5%，数值不低，又是什么原因呢？

　　前文提过宏观杠杆率的总债务由三个部分组成，除了政府债务外还有居民债务和非金融企业债务。

　　居民债务方面，近年来上升比较快，毕竟贷款买房、消费贷的数额与日俱增，大家也能感受到到处都是“负债人”，居民债务规模确实超过了不少发展中国家，但相比于发达国家还有差距。换言之，老百姓的负债其实不算多。

　　政府和居民债务处于中游水平，那么只剩下非金融企业的债务了，这一项还真的是位列全球前列。

　　2020年年底的非金融企业杠杆率为160.7%，比政府加居民的还要高。

　　发达国家中日本的非金融企业杠杆率为115.6%、美国为84.6%，全球主要发展中国家很少有超过70%的。

　　从绝对数上来看，2020年年底企业的负债规模达到了惊人的168万亿元人民币，非金融企业债务多拉高了中国的宏观杠杆率和总债务规模。

 

　　总结一下，中国政府的债务规模不高，远低于美国等发达国家，但中国企业的债务规模很大，不仅高于发达国家还比主流发展中国家高。

　　由此可知去杠杆针对的其实是非金融企业们。

　　恒大集团接近2万亿元的负债让不少朋友惊掉了下巴，大部分房企的资产负债率超过80%，有的甚至超过了90%。

　　这也解释了2020年年底房地产行业信贷政策收紧的原因，除了调控楼市外要先解决体量大、负债率高的房企，之后其他企业负债规模过高的问题就好弄了。

　　负债高能够让企业驶上快速发展的车道但也增加了风险，翻车的可能性大大增加。

　　因此，国家下定决心从房企入手，出台了去杠杆、去负债的政策。

　　减少企业负债的另外一条路是增加权益融资数量，也就是鼓励企业发行股票。

 

　　企业的资金来源无非两种，一是借来的、二是企业所有者投入的，提高后者就能减少前者

　　于是我们看到了注册制的落地，让更多的企业能够享受到权益融资，对于降低整体金融风险很有用。

　　中国未来去杠杆的重点还是会放在企业身上，高负债率的企业要么赶紧转型，要么就只能缩小规模了，别到了被动去杠杆时遭遇现金流危机最终破产清算。